1、空間：電動化推動汽車熱管理市場規模快速增長

熱管理系統是整車關鍵部件

汽車熱管理系統：汽車上用于調節零部件工作溫度和乘員艙溫度環境的零部件的集合。 系統功能：其通過散熱、加熱、保溫等手段，使得不同零部件處于合適的工作溫度范圍以及乘員 艙保持適宜溫度，以保障汽車的使用舒適性、功能安全和使用壽命。 系統主要組成：熱管理系統主要零部件包括各類泵、閥、工質容器、熱交換器、壓縮機、管路、 散熱器等。 系統應用場景：按需應用于發動機、變速箱、電池、電機電控和空調系統等。

油車到電車熱管理系統的變化

油車到電車，由于動力總成發生變化，使得整車熱管理在功能架構和技術方案上均產生一定變化。功能架構變化： 發動機、變速箱取消，新增電池、電機和電控。電池同時需要制熱和制冷，電機電控需要制冷； 此外，純電動汽車由于智能座艙和智能駕駛功能的提升，芯片算力大幅提升，部分車型新增了對 芯片散熱的需求。主要技術方案變化： （1）乘員艙（空調系統）：電車沿用了傳統的“壓縮機-冷凝器-膨脹閥-蒸發器”的制冷循環，區別僅是油車的壓縮機由發動機帶動，電車采用的是電動壓縮機，由動力電池供能驅動。乘員艙的 制熱功能油車和電車區別較大，油車采用發動機運轉的余熱來給乘員艙加熱，而電車由于取消了 發動機，需要額外新增制熱功能，通常采用的有PTC加熱方案和熱泵方案。 （2）動力電池：動力電池的冷卻方案有風冷、液冷和直冷；低溫加熱方案有電加熱膜、PTC加熱 （水暖PTC）和熱泵加熱等技術方案。

新能源汽車熱管理系統單車價值量大幅提升

純電動汽車整車熱管理系統由于新增部件以及組件升級等因素推動熱管理系統單車價值量大幅提 升。一方面，純電動汽車相較于傳統燃油車新增了如電池冷卻器、電池水冷板、水暖PTC/熱泵系統等核心組件，另一方面原有的核心組件如壓縮機、蒸發器等由于升級帶來價值量的增加。 整體來看，純電動汽車的整車熱管理系統單車價值量高達7000元左右，相比于傳統燃油車提升2 倍以上。

新能源汽車熱管理技術持續迭代升級

新能源汽車熱管理技術持續發展升級的原因和動力：由于動力總成發生變化，新能源汽車熱管理 系統的復雜程度相較于傳統燃油車大幅提升，且對于整車各項性能的影響更為直接和重大。可以 說持續發展的新能源汽車行業對熱管理系統的要求也在持續提升，新能源汽車產品力的提升在很 大程度上依賴于整車熱管理系統性能的提升。 新能源汽車熱管理系統技術持續升級迭代的方向： （1）新一代空調技術：熱泵系統的滲透率持續提升； （2）熱泵系統冷媒：CO2憑借著高效和環境安全性好，有望成為未來趨勢； （3）集成化：整車熱管理系統集成一體化程度持續提升。

熱泵系統滲透率持續提升

熱泵空調具有能耗低、效率高、冷暖一體和性能穩定等優點。與水暖PTC的“制造熱量”不同， 熱泵空調的制熱原理是“搬運熱量”，其可以將熱能從低溫熱源泵送至高溫熱源，因此消耗的能 量較低。其次，熱泵系統的能效比能達到2~4，而同等條件下PTC方案的能效比理論上最大為1。 熱泵系統的工作循環：C處中的低溫低壓氣態工質經壓縮機壓縮形成高溫高壓的氣態工質，隨后 進入乘員艙換熱器釋放熱量并冷凝成中溫高壓的液態工質，然后進入節流裝置變成低溫低壓的氣 液混合工質，再進入車外換熱器吸收熱量蒸發為低溫低壓的氣態工質，最后在壓縮機的抽吸作用 下進入下一個循環。

熱泵系統冷媒層面，CO2有望成為未來趨勢

2020年，大眾率先在MEB平臺上批量化裝備了CO2熱泵空調系統。消費者在購買大眾MEB平臺 的ID.3、ID.4 X、ID.6 X、ID.4 CROZZ和ID.6 CROZZ等車型時，可以9千元的價格選裝CO2熱泵 空調系統。

熱管理系統集成度持續提升

傳統整車熱管理系統各回路間相對獨立的結構存在一定的不足。純電動汽車的空調系統（乘員艙 熱管理）、動力電池、電機電控的工作特性都與溫度密切相關，但傳統的整車熱管理系統中各回 路相對獨立，各個子系統獨立調節，偏向于單一系統的性能最優化，但此時整車熱管理系統的總 體效率未必達到最高。 集成化整車熱管理系統的定義：將整車熱管理系統中的各個子系統（回路）進行功能和結構上的 耦合，形成整車集成式熱管理系統，實現各子系統件信息、能量的交互，更好地協調車輛各部分 之間的熱負荷關系，高效利用動力電池能量，實現各系統間的協同管理。（總結：功能集成、能 量集成、設備集成、控制集成）

電動化推動乘用車熱管理系統市場空間迅速增長

我們對國內狹義乘用車熱管理系統的市場規模進行了測算，結果如下： 核心假設：（1）國內狹義乘用車行業銷量保持低速穩定增長；（2）國內狹義新能源乘用車銷量 持續增長，到2026年實現1603.36萬輛的銷量，對應的滲透率為64%；（3）傳統燃油乘用車熱管 理系統單車價值量為2200元，新能源汽車熱管理系統單車價值量為7000元。測算結果：2022年中國狹義乘用車熱管理系統市場空間為820.80億元，至2026年將增長至1320.77 億元，復合增長率為12.63%。

2、格局：技術變革重塑供應鏈，行業格局發生改變

全球汽車熱管理行業競爭格局

汽車熱管理行業的參與者可以分為兩類： 1、國際零部件巨頭如電裝、法雷奧、馬勒和翰昂等。國際巨頭的行業進入時間早，先發優勢明 顯，技術成熟領先，產品線豐富齊全，且均具有系統化集成能力，占據當前汽車熱管理行業較高 的市場份額。 2、國內熱管理系統中的零部件供應商業務升級。這些企業原本深耕某一細分賽道，在單一產品 市場具有領先優勢，隨著當前下游的電動化持續推動和升級，抓住行業機會實現業務升級，逐步 擴展業務，提升系統化集成產品的能力。主要包括三花智控、拓普集團、銀輪股份和飛龍股份等。目前四家國際巨頭仍占據汽車熱管理市場主要份額，國內企業正快速追趕。從數據來看，電裝、 翰昂、馬勒和法雷奧四家企業憑借著先發優勢占據了全球60%以上的市場份額，其中電裝以接近 30%的市占率為全球汽車熱管理行業的龍頭。國內企業如三花、拓普、銀輪、飛龍等正快速發展， 市場份額也在持續提升。

翰昂—韓國汽車熱管理解決方案供應商

翰昂是全球知名的汽車熱管理解決方案提供商。翰昂是韓國最大的車用空調系統企業，1986年由 福特和韓國萬都合資成立；后成為偉世通的子公司；2015年偉世通轉讓全部股份后正式改名為翰 昂。 汽車熱管理業務主要產品：翰昂在熱管理領域同樣布局全面，包括泵（電子水泵）、閥（電子膨 脹閥、多通閥、電子截止閥）、管路系統、（電動）壓縮機、換熱器（前端模塊、空調箱）等單 一零部件以及整套熱泵系統解決方案。 客戶結構：2021年公司分客戶的營收占比為現代（47%），福特（12%），大眾（9%），通用 （6%），Stellantis（4%）。 營收和凈利潤：2021年翰昂實現營業收入61.80億美元，同比下降2.17%；實現歸母凈利潤2.59億 美元，同比增長156.44%。（收入按Wind歷史匯率換算）

新能源汽車熱管理Tier 1環節梳理

新能源汽車熱管理系統Tier 1環節未來將主要包括四個部分，分別為前端模塊、空調箱、熱泵系 統集成模塊（冷媒冷卻液集成模塊）和電動壓縮機。整套新能源汽車熱管理系統單車價值量在 6000-7000元上下的水平，較高的價值量使得主機廠必定將在Tier 1層面進行分拆發包采購，綜 合考慮供應鏈成本和效率的平衡，我們判斷新能源汽車熱管理系統在Tier 1層面將主要分為：前 端模塊+空調箱+熱泵集成模塊+電動壓縮機四個部分。

新能源汽車熱管理Tier 1環節：熱泵集成模塊

整體判斷：油車到電車，熱泵集成模塊是熱管理系統變化最大的部分。熱泵集成模塊由于集成度 高，所占空間體積小且供應商響應迅速，未來將會成為主流方案。這一輪高度集成的熱泵模塊創 新是由特斯拉引領，特斯拉憑借自身超強的自研能力，跳過了傳統的汽車熱管理系統集成供應商 Tier 1（如法雷奧、電裝等），直接與Tier 2層面的供應商對接（如閥類的三花），并由特斯拉自 己主導了熱管理系統的設計，熱泵集成組件的生產仍交由供應鏈Tier 1完成，由此三花等自主熱 管理企業也從Tier 2環節走到了Tier 1層面。目前，熱泵集成模塊產品仍處于持續的技術迭代期， 不存在固化的競爭格局，包括特斯拉以及向特斯拉學習企業（包括主機廠和Tier 1）均有很大的 迭代空間。因此，熱泵集成模塊環節是整個新能源汽車熱管理系統最具發展潛力的賽道。